《资管新规解读二》打破刚兑篇:为什么要打破刚兑?利好保险吗?

田家广讲习所 2022-08-02 08:30:02

《资管新规解读二》打破刚兑篇:

为什么要打破刚兑?利好保险吗?

 

刚性兑付,是指资管产品到期后,资管机构必须分配给投资者本金以及收益,当资管产品出现不能如期兑付或兑付困难时,资管机构需要兜底处理。事实上,我国并没有哪项法律条文规定资管机构必须进行刚性兑付,这只是资管行业一个不成文的规定。当然,《资管新规》落地后再进行刚兑,就属于违法行为了。

 

什么是刚性兑付?从一个例子说:

 

情况一:A出资委托B把钱借给C(A支付给B一定的管理费,C也可能给B返利),并且A了解C的风险状况,风险自担。若C不偿还钱,则C破产清算,B不承担偿还责任。这种情况下,C对A有刚性兑付责任, B对A无刚性兑付责任。

 


情况二:B为了赚取管理费以及可能的分成,对A夸大宣传C一定会还钱,并明示或暗示自己兜底,诱导A出资委托B借钱给C。这种情况下,C对A有刚性兑付责任。同时,由于A出资是基于对B的信任和B的显性或隐性承诺,此时B对A就产生了隐性刚性兑付的责任。

 


如果将例子中A变为投资人、B变为金融机构、C变为借款主体,基本就代表了当前资管行业的两种现状,《资管新规》要打破的刚兑是,情况二中金融机构B对投资人A的显性或隐性刚性兑付承诺。

【记住A\B\C的人物关系,后面还会讲到】

 

刚性兑付偏离了资管产品“受人之托、代人理财”的本质,抬高无风险收益率水平,干扰资金价格,不仅影响发挥市场在资源配置中的决定性作用,还弱化了市场纪律,导致一些投资者冒险投机,金融机构不尽职尽责,道德风险较为严重。打破刚性兑付已经成为社会共识,为此《资管新规》作出了一系列细化安排。

 

田家广讲习所注解:

“受人之托、代人理财”的形式就是资管机构只收取管理费,不进行任何形式的担保和承诺,风险和收益均由投资者自行承担。

无风险收益率是指把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率,在国际上,一般采用短期国债收益率来作为市场无风险收益率。而银行理财、信托等产品的收益明显高于短期国债的收益,如再保证刚兑,无形中提升了市场平均利率水平,间接影响实体经济融资成本。

如果资管产品保证刚兑,会导致投资者无法判断资管产品的风险等级,过度自信,冒险投机。这就如同,高速公路上速度达到121公里/小时,没被拍上,下次就会尝试123公里/小时,甚至125公里/小时,终有被拍上的时候,而最坏的情况就是被拍上前,人先挂掉了。

金融机构保证刚兑,如同父母为成年子女支付生活费,表面上是爱,实际上是害。父母盼望孩子成才,金融机构应该让投资者成长,自主选择产品,自行承担风险和收益,这才是金融机构应该具备的职业道德。

 

打破刚兑的核心在于:刚性兑付承诺过度扩展,会导致单个债务主体的非系统性风险上升为金融体系的系统性风险,最终演变为政府兜底,要么风险无法出清,要么出发系统性风险。

 

打破刚兑,简单来说,就是一句话:理财将不再允许保本保收益,盈利归投资者,亏损也是投资者承担,资管机构只收取管理费。

 

为什么,刚性兑付一直存在?为什么要打破?

 

由于大部分投资者(A)一般难以直接接触底层资产机构(债务人C),无法识别底层资产实际风险,其主要直接交涉主体为金融机构(B),基于其对金融机构的信任(或信仰),投资者购买相关资管产品,并认为相关产品会保本保收益,而部分金融机构出于自身声誉利益考虑,也乐于甚至引导投资者产生此类预期。

 


此时,资管产品的刚性兑付承诺从债务人的有限责任变为金融机构的有限责任

当资管产品的刚兑承诺成为金融机构的有限责任后,会产生三种问题:

第一、相对于单个底层资产的债务人,金融机构(主要是指银行)的体量大很多,这意味着债务人的有限责任实质上变成隐性无限责任,风险隔离功能消失。

第二、由于金融机构与社会经济关联度更大更广,一旦其出现风险,容易成为

系统性风险,这意味金融机构对资管产品的刚性兑付,会使债务人的非系统性风险演变为系统性风险。

【系统性风险是指金融机构从事金融活动或交易所在的整个系统(机构系统或市场系统)因外部因素的冲击或内部因素的牵连而发生剧烈波动、危机或瘫痪,使单个金融机构不能幸免,从而遭受经济损失的可能性。】

第三、由于我国主要金融机构的国有属性,其背后有国家隐性担保,尤其对于大型系统性重要机构。这类金融机构的有限责任,实质上是政府责任,进而演变为政府的无限责任,一旦出现风险,最后变为政府兜底。这正是此次《资管新规》打破刚性兑付的真正原因。

 

《资管新规》第十九条:打破刚兑,其认定标准包括四条,即违反净值原则、滚动发行、在发生兑付困难时再发行产品或用自筹资金兑付以及金融管理部门认定的其他情形。

 

央行明确指出,任何单位和个人发现金融机构存在刚性兑付行为的,,查证属实且举报内容未被相关部门掌握的,给予适当奖励。

 

那么,小伙伴们是不是有些激动了,哪四种情况能够举报并获得奖励呢?

 


第一种情况:违反净值原则;

 

所谓净值化管理,就是投资者的投资收益,不再永远等于预先确定的一个预期收益,而是跟着产品净值来。

其实,大家对净值应该也不会陌生,毕竟大部分公募基金都是净值型的,只是这次扩展到了银行理财等领域。

 


过去,很多产品使用摊余成本法,如下图:

 未来,资管产品必须使用净值化(市值化)管理,如下图:

未来,理财机构或理财经理只能告诉你,这个产品现在的净值是1,将来净值涨到1.2,你就赚了,净值变成0.8,你就赔了。到底是涨还是跌,只有天知道了。

 

也就是说,如果哪家机构或理财经理仍然告诉你,他卖的这个产品预期收益率是多少时,这就算是违反净值原则了,这就可以举报。

 

第二、三种情况:滚动发行产品或在发生兑付困难时再发行产品;

 

无论是滚动发行,还是在发生兑付困难时再发行产品,说白了,就是拆东墙补西墙。

 

举例:1个月前,A在某银行投资了100元,买了月收益10%的理财产品,而此银行把A的100元投到了某个长达5年期的项目上,1个月后无钱兑付A的本金和收益,于是再发行一款1个月的理财产品,此时B看上了,拿出110元交给银行,银行用B的钱兑付给A,A与银行的关系扯清,变成了B与银行的委托,只是本金扩大到110元。1个月后,再发行新产品,用C的121元兑付B的本金和收益,以此类推,就会形成滚雪球效应。

【补充,为什么银行喜欢发行短期的理财产品?因为好卖,因为投资者喜欢炒短。这也正是此次《资管新规》规定未来不得销售小于90天的资管产品的原因了】

 

第四种情况:产品不能如期兑付或兑付困难时,通过自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付。

 

注意,以上四种情况,均可举报。

 

资管新规:利好长期保险产品

 

资管新规下,具有预定利率的保险产品将更受青睐。2017年下半年开始,银行理财收益率高企,影响了2018年开门红保险行业的保费增速。

长期来看,无风险利率下降、打破刚兑后,除存款外具有“法定刚性回报”的保险产品竞争力有望凸显。

 


保险是根据契约保证收益的保险产品,保险产品会更受投资者青睐。现在保险产品收益率较低,3.1%左右,银行理财产品收益率5%左右,所以往往是银行理财产品性价比更高。如果银行理财产品有风险,不能刚性兑付,对保险发展就是非常有利的。

 

此外,保险本身就是短期资金的长期化,保险资金每年都要交,运用的时候很可能是十年、二十年以后,是一个长期资金,不存在短期资金长期化运用的问题。倒过来,是把短期资金变成长期资金,所以它符合《资管新规》不能有期限错配、不能有资金池的要求。

 

《资管新规》规定,不能有期限错配、不能有资金池,是什么意思?

为什么说,不允许多层嵌套,最终影响的是房地产业?

未来理财产品收益将降低、期限不得少于90天,那我们该如何选择其他理财产品?

具体解读,请关注后续《资管新规解读系列》!

友情链接